Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.


SME of the stone aggregate sector in Colombia:


Resumen: Este artículo presenta los resultados de una investigación que tiene como propó-

en el período 2010-2015, mediante un análisis de los indicadores contables y de valor eco-

que la pyme de este sector genera rendimientos contables en el período, siendo superior en


-
lor económico agregado (EVA) en cada uno de los años; pero es la mediana empresa la que
más destruye EVA por cada unidad monetaria invertida. Estos hallazgos se fortalecerán con

Palabras clave: EVA, VMA, ROA, ROE, pymes del sector agregados pétreos.
Abstract: 
performance of the SME of the stone aggregate sector in Colombia in the period 2010-2015,
through an analysis of the accounting and economic value added indicators that measure
   
generates accounting returns in the period, being superior in the small company because


leverage. However, the SME destroys economic value added (EVA) in each of the years; but
it is the medium company that most destroys EVA for each monetary unit invested. These

geographic location.
EVA, MVA, ROA, ROE, SMEs of the stone aggregate sector.
 
de la Universidad del Valle y Contador Público de la Universidad Santiago de Cali. Docente de la Uni-
versidad del Valle.
ORCID: https://orcid.org/0000-0003-2319-1674 - jriveragodoy2009@hotmail.com

Recibido: 19/03/2018 Aceptado: 16/10/2018 JEL: G10, G32, M40, L72 Licensed under a:
Citación: Rivera, J. A. (2018). Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desem-
, 6(12), 37-58.
- 3938 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
            

Sin embargo, la pyme del sector de agregados pétreos destruye EVA en cada
año, presentando un valor de mercado agregado negativo en el período
analizado. Además, se encuentra que la mediana empresa destruye más
valor económico agregado por unidad monetaria invertida.
        
de toda la industria de agregados pétreos en Colombia, que muestra
rendimientos contables inferiores a la pequeña empresa, pero con una
menor destrucción de EVA que las pymes de este sector.
El contenido del artículo se ha organizado de la siguiente forma: primero, se
describe de forma breve la industria y la pyme del sector agregados pétreos
en Colombia. Segundo, se muestra como antecedentes los principales
resultados de otra investigación referente de este mismo sector en el ámbito

         
         
  
estos resultados con los reportados en la fuente referente. Finalmente, se
concluye sobre los principales hallazgos de esta investigación.
1. CARACTERIZACIÓN DE LA INDUSTRIA DE
AGREGADOS PÉTREOS EN COLOMBIA


arena, gravilla, piedra o arcilla (DANE, 2012: 183).
Esta industria ha mantenido un promedio de 77 establecimientos que


y ha generado un promedio anual de $ 288.548 millones de valor agregado,

(Tabla 1).
Introducción
La industria de agregados pétreos hace parte del subsector de fabricación
de productos minerales no metálicos, siendo vital para el sector de la
construcción. Esta actividad económica es dominada por la pyme que


económico, que es de gran interés para empresarios, Estado y academia.
Como aporte a este vacío se ha desarrollado un estudio que se sintetiza
en el presente artículo, el cual tiene como objetivo evaluar su desempeño

Para abordar este trabajo se ha utilizado como metodología el análisis de
       
de empresas con ánimo de lucro, particularmente con los que se pueda


     
(2014, cap. 3) y Rivera (2004, cap. 2), como, también, la evaluación de
indicadores de valor económico agregado y de valor de mercado agregado
que hacen parte del nuevo modelo de gestión basada en valor, en el que la
consultora internacional Stern Steward & Co, creadora de la marca EVA®,
se destaca como uno de los impulsores más importantes (Martin & Petty,
2001, p. 119).

          

en las empresas (Milla, 2010, pp. 67-69). Las objeciones se basan en que el

de las organizaciones es crear valor, y que los indicadores contables no
miden esta creación, sino su efectividad para generar utilidades contables;
lo que podría dar lugar a que una empresa genere utilidades contables,
pero destruya valor económico. Estos casos se han presentado en empresas
y sectores industriales en países desarrollados y emergentes.
Como resultados de este trabajo de investigación se encuentra que los
activos, ventas y utilidad neta de la pyme presentan altibajos; se obtienen
rentabilidades contables, siendo superiores para la pequeña empresa que

- 3938 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
            

Sin embargo, la pyme del sector de agregados pétreos destruye EVA en cada
año, presentando un valor de mercado agregado negativo en el período
analizado. Además, se encuentra que la mediana empresa destruye más
valor económico agregado por unidad monetaria invertida.
        
de toda la industria de agregados pétreos en Colombia, que muestra
rendimientos contables inferiores a la pequeña empresa, pero con una
menor destrucción de EVA que las pymes de este sector.
El contenido del artículo se ha organizado de la siguiente forma: primero, se
describe de forma breve la industria y la pyme del sector agregados pétreos
en Colombia. Segundo, se muestra como antecedentes los principales
resultados de otra investigación referente de este mismo sector en el ámbito

         
         
  
estos resultados con los reportados en la fuente referente. Finalmente, se
concluye sobre los principales hallazgos de esta investigación.
1. CARACTERIZACIÓN DE LA INDUSTRIA DE
AGREGADOS PÉTREOS EN COLOMBIA


arena, gravilla, piedra o arcilla (DANE, 2012: 183).
Esta industria ha mantenido un promedio de 77 establecimientos que


y ha generado un promedio anual de $ 288.548 millones de valor agregado,

(Tabla 1).
Introducción
La industria de agregados pétreos hace parte del subsector de fabricación
de productos minerales no metálicos, siendo vital para el sector de la
construcción. Esta actividad económica es dominada por la pyme que


económico, que es de gran interés para empresarios, Estado y academia.
Como aporte a este vacío se ha desarrollado un estudio que se sintetiza
en el presente artículo, el cual tiene como objetivo evaluar su desempeño

Para abordar este trabajo se ha utilizado como metodología el análisis de
       
de empresas con ánimo de lucro, particularmente con los que se pueda


     
(2014, cap. 3) y Rivera (2004, cap. 2), como, también, la evaluación de
indicadores de valor económico agregado y de valor de mercado agregado
que hacen parte del nuevo modelo de gestión basada en valor, en el que la
consultora internacional Stern Steward & Co, creadora de la marca EVA®,
se destaca como uno de los impulsores más importantes (Martin & Petty,
2001, p. 119).

          

en las empresas (Milla, 2010, pp. 67-69). Las objeciones se basan en que el

de las organizaciones es crear valor, y que los indicadores contables no
miden esta creación, sino su efectividad para generar utilidades contables;
lo que podría dar lugar a que una empresa genere utilidades contables,
pero destruya valor económico. Estos casos se han presentado en empresas
y sectores industriales en países desarrollados y emergentes.
Como resultados de este trabajo de investigación se encuentra que los
activos, ventas y utilidad neta de la pyme presentan altibajos; se obtienen
rentabilidades contables, siendo superiores para la pequeña empresa que

- 4140 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Tabla 3: 
Crecimiento (MM$)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Activos 13.260 15.247 14.096 17.468 17.730 15.261 15.511
Ventas 9.088 10.422 8.762 11.012 10.393 8.853 9.755
Utilidad neta 187 876 173 303 661 359 426
Fuente: Rivera & Pajajoy (2018, p. 14).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
En este mismo período esta industria muestra un 
un 
El comportamiento del  durante este período lo determina el margen de
la utilidad operacional después de impuestos; mientras que la orientación
del 
 haya sido mayor que el  durante cuatro
          

Tabla 4: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) 3,2 6,3 2,6 2,4 5,5 2,0 3,7
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
4,6 9,3 4,2 3,8 9,5 3,5 5,8
Rotación de activos totales (veces) 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 2,5 9,3 2,1 2,8 6,8 3,9 4,6
Margen de utilidad neta (%) 2,1 8,4 2,0 2,7 6,4 4,1 4,3
Rotación de activos totales (veces) 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
Apalancamiento nanciero (%) 178,1 162,6 170,3 161,5 181,8 166,6 170,1
Fuente: Rivera & Pajajoy (2018, p. 16).
Aunque esta industria tuvo rendimientos positivos durante todos los años
del período 2010-2015, solo creó valor económico en dos años, debido a
que en los otros años el costo de capital fue superior al rendimiento del
Tabla 1:
5
No. Estableci-
mientos
%
No.
Empleos
%
Valor
agregado
($MM)
%
Industria nacional 9.441 100 682.497 100
77.549.542
100
CIIU 2396 y 2399* 77 0,8 4.282 0,6 288.548 0,4
Fuente: Elaboración propia con base en DANE (2017a y 2017b)
Cifras monetarias en millones de pesos ($MM)
* 2396 Corte, tallado y acabado de la piedra y 2399 Fabricación de otros produc-
tos minerales no metálicos ncp.
Las pequeñas y medianas empresas dedicadas a la fabricación de agregados
         

medianas (Tabla 2).
Tabla 2: 

2011 2012
Pymes (%)
83,0 81,7
Pequeña (%) 53,0 52,8
Mediana (%) 29,9 28,9
Fuente: Elaboración propia con base en DANE (2017a y 2017b).
2. ANTECEDENTES
Al hacer una revisión de los trabajos anes a los objetivos de esta investigación,
se halla un estudio de Rivera & Pajajoy (2018) donde encuentran que la industria
de agregados pétreos en Colombia (IAPC) presenta una oscilación entre sus
principales indicadores de crecimiento como los activos, ventas y utilidad neta
en el período 2010-2015. Ver Tabla 3.
- 4140 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Tabla 3: 
Crecimiento (MM$)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Activos 13.260 15.247 14.096 17.468 17.730 15.261 15.511
Ventas 9.088 10.422 8.762 11.012 10.393 8.853 9.755
Utilidad neta 187 876 173 303 661 359 426
Fuente: Rivera & Pajajoy (2018, p. 14).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
En este mismo período esta industria muestra un 
un 
El comportamiento del  durante este período lo determina el margen de
la utilidad operacional después de impuestos; mientras que la orientación
del 
 haya sido mayor que el  durante cuatro
          

Tabla 4: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) 3,2 6,3 2,6 2,4 5,5 2,0 3,7
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
4,6 9,3 4,2 3,8 9,5 3,5 5,8
Rotación de activos totales (veces) 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 2,5 9,3 2,1 2,8 6,8 3,9 4,6
Margen de utilidad neta (%) 2,1 8,4 2,0 2,7 6,4 4,1 4,3
Rotación de activos totales (veces) 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
Apalancamiento nanciero (%) 178,1 162,6 170,3 161,5 181,8 166,6 170,1
Fuente: Rivera & Pajajoy (2018, p. 16).
Aunque esta industria tuvo rendimientos positivos durante todos los años
del período 2010-2015, solo creó valor económico en dos años, debido a
que en los otros años el costo de capital fue superior al rendimiento del
Tabla 1:
5
No. Estableci-
mientos
%
No.
Empleos
%
Valor
agregado
($MM)
%
Industria nacional 9.441 100 682.497 100
77.549.542
100
CIIU 2396 y 2399* 77 0,8 4.282 0,6 288.548 0,4
Fuente: Elaboración propia con base en DANE (2017a y 2017b)
Cifras monetarias en millones de pesos ($MM)
* 2396 Corte, tallado y acabado de la piedra y 2399 Fabricación de otros produc-
tos minerales no metálicos ncp.
Las pequeñas y medianas empresas dedicadas a la fabricación de agregados
         

medianas (Tabla 2).
Tabla 2: 

2011 2012
Pymes (%)
83,0 81,7
Pequeña (%) 53,0 52,8
Mediana (%) 29,9 28,9
Fuente: Elaboración propia con base en DANE (2017a y 2017b).
2. ANTECEDENTES
Al hacer una revisión de los trabajos anes a los objetivos de esta investigación,
se halla un estudio de Rivera & Pajajoy (2018) donde encuentran que la industria
de agregados pétreos en Colombia (IAPC) presenta una oscilación entre sus
principales indicadores de crecimiento como los activos, ventas y utilidad neta
en el período 2010-2015. Ver Tabla 3.
- 4342 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.


sobre los márgenes de utilidad bruta, operacional, operacional después de
impuestos y neta (Rivera, 2004, p. 37).

y sus propietarios por la inversión realizada; el primero por medio del
rendimiento del activo, , y el segundo mediante el rendimiento del
patrimonio, . En el sistema Dupont se establece que el  resulta del
producto entre la rotación de activos y el margen de utilidad operacional
después de impuestos; mientras que con el sistema Dupont ampliado, el
 es el producto de la rotación de activos, el margen de utilidad neta y el

1
(Ross,  2014, pp. 62-63; Rivera, 2004, pp.
38, 52).
El  es la utilidad residual resultante de restar de la utilidad operacional
después de impuestos un cargo por la utilización del capital (Stewart, 2000,


= 
- 
, [1]
donde 
es la utilidad después de impuestos en el período ; y el cargo
de capital en el período es igual a:

= (
) (Ko
) , [2]
siendo 
el activo neto operacional del período. La variable 
es la
sumatoria del capital de trabajo neto operativo

operacional 
:

= 
+ 

, [3]
El 
es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes



su depreciación. El Ko
es el costo de capital medio ponderado del período ;
según Modigliani y Miller (1963, p. 441), se obtiene así:
Ko

= Ke() + Ki()L, [4]
1 Apalancamiento nanciero = activo total bruto promedio / patrimonio promedio.
activo neto operacional. El 
la UODI, salvo en el 2013. El VMA a comienzos del año 2010 fue $ -79 MM.
Ver Tabla 5.
Tabla 5: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -92 423 -86 -161 475 -836 -46
ANO (MM$) 6.398 6.549 5.181 6.570 6.184 8.121 6.501
UODI/ ANO (%) 6,5 14,7 7,2 6,3 15,9 3,8 9,1
Ko (%) 8,0 8,3 8,8 8,8 8,2 14,1 9,4
VMA a 1-1-2010
(MM$)
-79
Fuente: Elaboración propia con base en Rivera & Pajajoy (2018, pp.17-18)
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
3. METODOLOGÍA
Para cumplir con el objetivo de este estudio se sigue como método el análisis
estático y de tendencias de indicadores contables y de gestión del valor más

sector económico. Se sigue un proceso de investigación cuantitativa con

Baptista, 2007, cap. 1 y 5).

          
elegidos son el valor económico agregado, , y el valor de mercado
agregadoVMA.
Los indicadores de crecimiento miden el desarrollo del sector en relación
con las ventas, activos y utilidades netas.
          
utilizan sus activos para generar ventas (Wild, Subramanyam & Hasley,
2007, p. 432); entre los que se destacan: la rotación de la cartera, de los

totales (Rivera, 2004, pp. 35-36).
- 4342 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.


sobre los márgenes de utilidad bruta, operacional, operacional después de
impuestos y neta (Rivera, 2004, p. 37).

y sus propietarios por la inversión realizada; el primero por medio del
rendimiento del activo, , y el segundo mediante el rendimiento del
patrimonio, . En el sistema Dupont se establece que el  resulta del
producto entre la rotación de activos y el margen de utilidad operacional
después de impuestos; mientras que con el sistema Dupont ampliado, el
 es el producto de la rotación de activos, el margen de utilidad neta y el

1
(Ross,  2014, pp. 62-63; Rivera, 2004, pp.
38, 52).
El  es la utilidad residual resultante de restar de la utilidad operacional
después de impuestos un cargo por la utilización del capital (Stewart, 2000,


= 
- 
, [1]
donde 
es la utilidad después de impuestos en el período ; y el cargo
de capital en el período es igual a:

= (
) (Ko
) , [2]
siendo 
el activo neto operacional del período. La variable 
es la
sumatoria del capital de trabajo neto operativo

operacional 
:

= 
+ 

, [3]
El 
es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes



su depreciación. El Ko
es el costo de capital medio ponderado del período ;
según Modigliani y Miller (1963, p. 441), se obtiene así:
Ko

= Ke() + Ki()L, [4]
1 Apalancamiento nanciero = activo total bruto promedio / patrimonio promedio.
activo neto operacional. El 
la UODI, salvo en el 2013. El VMA a comienzos del año 2010 fue $ -79 MM.
Ver Tabla 5.
Tabla 5: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -92 423 -86 -161 475 -836 -46
ANO (MM$) 6.398 6.549 5.181 6.570 6.184 8.121 6.501
UODI/ ANO (%) 6,5 14,7 7,2 6,3 15,9 3,8 9,1
Ko (%) 8,0 8,3 8,8 8,8 8,2 14,1 9,4
VMA a 1-1-2010
(MM$)
-79
Fuente: Elaboración propia con base en Rivera & Pajajoy (2018, pp.17-18)
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
3. METODOLOGÍA
Para cumplir con el objetivo de este estudio se sigue como método el análisis
estático y de tendencias de indicadores contables y de gestión del valor más

sector económico. Se sigue un proceso de investigación cuantitativa con

Baptista, 2007, cap. 1 y 5).

          
elegidos son el valor económico agregado, , y el valor de mercado
agregadoVMA.
Los indicadores de crecimiento miden el desarrollo del sector en relación
con las ventas, activos y utilidades netas.
          
utilizan sus activos para generar ventas (Wild, Subramanyam & Hasley,
2007, p. 432); entre los que se destacan: la rotación de la cartera, de los

totales (Rivera, 2004, pp. 35-36).
- 4544 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
4. RESULTADOS

sector agregados pétreos en Colombia.
4.1 Evaluación del crecimiento

y medianas empresas en cada uno de los años, aunque no de manera
similar, solo coinciden que su mayor nivel se presenta en el 2013 (Tabla
6). Como era de esperarse los valores absolutos de cada uno de los años y

los activos, ventas y utilidad neta promedio fueron de 7.302 MM$, 5.981
MM$ y 168 MM$ respectivamente, mientras que en las pequeñas empresas
estos indicadores fueron en su orden de 1.341. MM$, 1.781 MM$ y 71 MM$.
Tabla 6:
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Crecimiento (MM$)
Pequeña
Activos 1.312 1.311 1.299 1.378 1.381 1.364 1.341
Ventas 1.968 1.687 1.661 1.927 1.800 1.644 1.781
Utilidad neta 58 82 53 90 74 71 71
Mediana
Activos 7.450 6.764 7.886 8.684 7.224 5.802 7.302
Ventas 5.738 5.582 6.289 7.599 5.812 4.867 5.981
Utilidad neta 150 137 201 343 59 119 168
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016) y
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
4.2 Evaluación de la eficiencia
La rotación de los activos permanece invariable en las medianas empresas,
mientras que en las pequeñas empresas varía de manera tenue. Las
           
pequeñas y medianas cambian de orientación, sin seguir una tendencia
en más de dos años; salvo la reducción de la rotación de inventarios de la
Donde Ke es el costo del capital propio o costo de oportunidad
2
. es el nivel

el activo neto operacional . Ki es el costo de la deuda, pero dado que los
intereses son deducibles de la base gravable de la empresa, el costo de la
 ; la representa
la tasa de impuestos de la empresa.
Stewart (2000, p. 163) presenta esta segunda forma de calcular el :
 = (
) [ (
) () / (
) – ()] [5]
donde (
)() / 
es el rendimiento después de impuestos del activo
neto operacional. A la diferencia entre el rendimiento después de impuestos
del activo neto operacional  y el costo de capital medio ponderado Ko
,
se le conoce como el margen de utilidad o pérdida residual.
Al traer a valor presente el  de varios años, se obtiene el valor de
           
siguiente forma:
j = n

j = 1

j
/ ( 1+Koj )
j
[6]
Para el cálculo de los indicadores contables y los relacionados con la

y medianas empresas del sector agregados pétreos
3
de los años 2010
al 2015 de las bases de datos SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016) , de BPR Asociados Sales & Credit Management
(2016), de donde se obtuvo información de un promedio en el período

conforme al artículo 2 de la Ley 905 de 2004 (Congreso de Colombia,

empresas de cada año.
2 Para determinar Ke se seguirá la metodología del CAPM de Pure Play explicada por Rivera
& Alarcón (2012, pp. 89-90), dado que las pymes que conforman este sector no cotizan en la
bolsa de valores.
3 Con código industrial internacional uniforme (CIIU) C2396 y C2399 (DANE, 2012).
- 4544 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
4. RESULTADOS

sector agregados pétreos en Colombia.
4.1 Evaluación del crecimiento

y medianas empresas en cada uno de los años, aunque no de manera
similar, solo coinciden que su mayor nivel se presenta en el 2013 (Tabla
6). Como era de esperarse los valores absolutos de cada uno de los años y

los activos, ventas y utilidad neta promedio fueron de 7.302 MM$, 5.981
MM$ y 168 MM$ respectivamente, mientras que en las pequeñas empresas
estos indicadores fueron en su orden de 1.341. MM$, 1.781 MM$ y 71 MM$.
Tabla 6:
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Crecimiento (MM$)
Pequeña
Activos 1.312 1.311 1.299 1.378 1.381 1.364 1.341
Ventas 1.968 1.687 1.661 1.927 1.800 1.644 1.781
Utilidad neta 58 82 53 90 74 71 71
Mediana
Activos 7.450 6.764 7.886 8.684 7.224 5.802 7.302
Ventas 5.738 5.582 6.289 7.599 5.812 4.867 5.981
Utilidad neta 150 137 201 343 59 119 168
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016) y
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
4.2 Evaluación de la eficiencia
La rotación de los activos permanece invariable en las medianas empresas,
mientras que en las pequeñas empresas varía de manera tenue. Las
           
pequeñas y medianas cambian de orientación, sin seguir una tendencia
en más de dos años; salvo la reducción de la rotación de inventarios de la
Donde Ke es el costo del capital propio o costo de oportunidad
2
. es el nivel

el activo neto operacional . Ki es el costo de la deuda, pero dado que los
intereses son deducibles de la base gravable de la empresa, el costo de la
 ; la representa
la tasa de impuestos de la empresa.
Stewart (2000, p. 163) presenta esta segunda forma de calcular el :
 = (
) [ (
) () / (
) – ()] [5]
donde (
)() / 
es el rendimiento después de impuestos del activo
neto operacional. A la diferencia entre el rendimiento después de impuestos
del activo neto operacional  y el costo de capital medio ponderado Ko
,
se le conoce como el margen de utilidad o pérdida residual.
Al traer a valor presente el  de varios años, se obtiene el valor de
           
siguiente forma:
j = n

j = 1

j
/ ( 1+Koj )
j
[6]
Para el cálculo de los indicadores contables y los relacionados con la

y medianas empresas del sector agregados pétreos
3
de los años 2010
al 2015 de las bases de datos SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016) , de BPR Asociados Sales & Credit Management
(2016), de donde se obtuvo información de un promedio en el período

conforme al artículo 2 de la Ley 905 de 2004 (Congreso de Colombia,

empresas de cada año.
2 Para determinar Ke se seguirá la metodología del CAPM de Pure Play explicada por Rivera
& Alarcón (2012, pp. 89-90), dado que las pymes que conforman este sector no cotizan en la
bolsa de valores.
3 Con código industrial internacional uniforme (CIIU) C2396 y C2399 (DANE, 2012).
- 4746 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Tabla 8: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Márgenes (%)
Pequeña
Margen de utilidad bruta 20,5 22,3 18,7 16,6 15,8 15,4 23,7
Margen de utilidad operacional 5,1 5,2 4,5 5,3 3,3 4,4 11,4
Margen de utilidad neta 3,0 4,8 3,2 4,6 4,1 4,3 10,8
Mediana
Margen de utilidad bruta 31,5 25,3 23,6 27,5 30,1 20,6 26,4
Margen de utilidad operacional 1,8 3,3 2,7 2,8 3,7 5,1 3,2
Margen de utilidad neta 2,6 2,5 3,2 4,5 1,0 2,4 2,7
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016)
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
El promedio del margen de utilidad bruta es superior en las medianas
       
predominio que se mantiene en cada uno de los años. Sin embargo, los
promedios del margen de utilidad operacional y de utilidad neta son
         
           
   
 

de administración y ventas, porque pasa a superar a la mediana empresa en

que la mediana empresa en la gestión de otros gastos no operacionales al

Estos resultados muestran que la empresa pequeña es superada por la


venta y no operacionales de las medianas empresas.
4.4 Evaluación de la efectividad
Las empresas pequeñas fueron más efectivas en el logro de rendimientos
sobre la inversión, esto se puede evidenciar al comparar con las empresas
pequeña empresa entre 2010 y 2014 y el aumento de la rotación de activos

indicadores por tamaño de empresas se observa que en todos los años son
superiores en las pequeñas empresas, salvo en la rotación de inventarios
del 2011 al 2015, donde es más alta en la mediana empresa. El promedio
del período corrobora que la rotación de cartera (15,6 veces), la rotación de

pequeñas empresas superaron a las de empresas medianas que presentaron
rotaciones de estos activos de 8,6 veces; 3,6 veces y 0,8 respectivamente;
mientras la rotación de inventario fue superada por la mediana empresa
con 3,0 veces, comparado con 2,3 veces de la pequeña empresa (Tabla 7).
Tabla 7: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Rotación (veces)
Pequeña
Rotación de cartera 14,1 13,0 14,2 19,3 19,1 13,9 15,6
Rotación de inventario 3,1 2,3 2,3 2,0 1,7 2,1 2,3
Rotación de activos jos 4,4 5,1 4,7 6,4 6,8 3,6 5,2
Rotación de activos totales 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
Mediana
Rotación de cartera 8,1 10,9 9,3 7,8 7,9 7,5 8,6
Rotación de inventario 2,8 2,9 2,7 3,9 3,0 2,7 3,0
Rotación de activos jos 4,0 3,3 3,5 4,0 4,2 2,6 3,6
Rotación de activos totales 0,8 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016) y , de BPR asociados sales y credit management (2016).
           
       

4.3 Evaluación de la eficacia

control de costos y gastos no muestran tendencia, sino que varían con el

del 2011-2015 y del aumento de la margen operacional entre 2013-2015;

- 4746 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Tabla 8: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Márgenes (%)
Pequeña
Margen de utilidad bruta 20,5 22,3 18,7 16,6 15,8 15,4 23,7
Margen de utilidad operacional 5,1 5,2 4,5 5,3 3,3 4,4 11,4
Margen de utilidad neta 3,0 4,8 3,2 4,6 4,1 4,3 10,8
Mediana
Margen de utilidad bruta 31,5 25,3 23,6 27,5 30,1 20,6 26,4
Margen de utilidad operacional 1,8 3,3 2,7 2,8 3,7 5,1 3,2
Margen de utilidad neta 2,6 2,5 3,2 4,5 1,0 2,4 2,7
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016)
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
El promedio del margen de utilidad bruta es superior en las medianas
       
predominio que se mantiene en cada uno de los años. Sin embargo, los
promedios del margen de utilidad operacional y de utilidad neta son
         
           
   
 

de administración y ventas, porque pasa a superar a la mediana empresa en

que la mediana empresa en la gestión de otros gastos no operacionales al

Estos resultados muestran que la empresa pequeña es superada por la


venta y no operacionales de las medianas empresas.
4.4 Evaluación de la efectividad
Las empresas pequeñas fueron más efectivas en el logro de rendimientos
sobre la inversión, esto se puede evidenciar al comparar con las empresas
pequeña empresa entre 2010 y 2014 y el aumento de la rotación de activos

indicadores por tamaño de empresas se observa que en todos los años son
superiores en las pequeñas empresas, salvo en la rotación de inventarios
del 2011 al 2015, donde es más alta en la mediana empresa. El promedio
del período corrobora que la rotación de cartera (15,6 veces), la rotación de

pequeñas empresas superaron a las de empresas medianas que presentaron
rotaciones de estos activos de 8,6 veces; 3,6 veces y 0,8 respectivamente;
mientras la rotación de inventario fue superada por la mediana empresa
con 3,0 veces, comparado con 2,3 veces de la pequeña empresa (Tabla 7).
Tabla 7: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Rotación (veces)
Pequeña
Rotación de cartera 14,1 13,0 14,2 19,3 19,1 13,9 15,6
Rotación de inventario 3,1 2,3 2,3 2,0 1,7 2,1 2,3
Rotación de activos jos 4,4 5,1 4,7 6,4 6,8 3,6 5,2
Rotación de activos totales 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
Mediana
Rotación de cartera 8,1 10,9 9,3 7,8 7,9 7,5 8,6
Rotación de inventario 2,8 2,9 2,7 3,9 3,0 2,7 3,0
Rotación de activos jos 4,0 3,3 3,5 4,0 4,2 2,6 3,6
Rotación de activos totales 0,8 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016) y , de BPR asociados sales y credit management (2016).
           
       

4.3 Evaluación de la eficacia

control de costos y gastos no muestran tendencia, sino que varían con el

del 2011-2015 y del aumento de la margen operacional entre 2013-2015;

- 4948 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
De otro lado el rendimiento del capital propio de las pequeñas empresas
fue superior a las medianas empresas debido a que las pequeñas empresas



        

4.5 EVA de las pequeñas y medianas empresas de la industria de
agregados pétreos: período 2010-2015
La pequeña empresa promedio de la industria colombiana de agregados
pétreos destruyó valor económico agregado en los seis años de estudio de

Mantiene una correlación negativa con el cargo de capital entre 2012 y 2015
y una correlación positiva con la UODI en todo el período. En promedio se
tuvo un  anual de -47 MM$ en el período (Tabla 10).
El cargo de capital aumenta, producto del incremento del ANO y del costo



en el 2012. (parte c de la Tabla 10). El comportamiento del Ko depende de
varios factores presentados en la parte d la Tabla 10, donde se destaca la

El comportamiento de la UODI está direccionado por la tendencia de
           
correlación negativa con los impuestos, salvo en tres años (2011, 2013 y
2015), como se observa en la parte b de la Tabla 10). La UAII presenta en
todos los años (menos en el 2015) el mismo comportamiento de la utilidad
bruta, y esta última sigue la misma tendencia de las ventas y del costo de

medianas los promedios 
también cada uno de estos indicadores en cada año (Tabla 9).
Tabla 9: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Pequeña
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) 6,1 4,6 3,8 6,2 3,3 2,9 4,5
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
4,1 3,6 2,9 4,5 2,5 2,4 3,3
Rotación de activos totales (veces) 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 8,4 10,7 7,8 12,5 12,2 10,9 10,4
Margen de utilidad neta (%) 3,0 4,8 3,2 4,6 4,1 4,3 4,0
Rotación de activos totales (veces) 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
Apalancamiento nanciero (%) 188,8 171,2 191,5 192,2 227,9 207,8 196,6
Mediana
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) -0,4 1,2 0,6 0,3 1,7 2,6 1,0
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
-0,5 1,5 0,8 0,4 2,1 3,1 1,2
Rotación de activos totales (veces) 0,8 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 3,2 3,3 3,8 6,1 1,2 3,1 3,4
Margen de utilidad neta (%) 2,6 2,5 3,2 4,5 1,0 2,4 2,7
Rotación de activos totales (veces) 0,8 0,8 0,8 0,9 0,80 0,8 0,8
Apalancamiento nanciero (%) 160,3 163,5 149,3 154,0 145,1 150,4 153,8
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016) y
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
La superioridad del rendimiento promedio de los activos de las empresas
           
administración, de venta y de impuestos que contribuyó a mantener un
           

a y c de la Tabla 9.
- 4948 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
De otro lado el rendimiento del capital propio de las pequeñas empresas
fue superior a las medianas empresas debido a que las pequeñas empresas



        

4.5 EVA de las pequeñas y medianas empresas de la industria de
agregados pétreos: período 2010-2015
La pequeña empresa promedio de la industria colombiana de agregados
pétreos destruyó valor económico agregado en los seis años de estudio de

Mantiene una correlación negativa con el cargo de capital entre 2012 y 2015
y una correlación positiva con la UODI en todo el período. En promedio se
tuvo un  anual de -47 MM$ en el período (Tabla 10).
El cargo de capital aumenta, producto del incremento del ANO y del costo



en el 2012. (parte c de la Tabla 10). El comportamiento del Ko depende de
varios factores presentados en la parte d la Tabla 10, donde se destaca la

El comportamiento de la UODI está direccionado por la tendencia de
           
correlación negativa con los impuestos, salvo en tres años (2011, 2013 y
2015), como se observa en la parte b de la Tabla 10). La UAII presenta en
todos los años (menos en el 2015) el mismo comportamiento de la utilidad
bruta, y esta última sigue la misma tendencia de las ventas y del costo de

medianas los promedios 
también cada uno de estos indicadores en cada año (Tabla 9).
Tabla 9: 
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Pequeña
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) 6,1 4,6 3,8 6,2 3,3 2,9 4,5
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
4,1 3,6 2,9 4,5 2,5 2,4 3,3
Rotación de activos totales (veces) 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 8,4 10,7 7,8 12,5 12,2 10,9 10,4
Margen de utilidad neta (%) 3,0 4,8 3,2 4,6 4,1 4,3 4,0
Rotación de activos totales (veces) 1,5 1,3 1,3 1,4 1,3 1,2 1,3
Apalancamiento nanciero (%) 188,8 171,2 191,5 192,2 227,9 207,8 196,6
Mediana
ROA: Sistema Du Pont
ROA (%) -0,4 1,2 0,6 0,3 1,7 2,6 1,0
Margen de utilidad operacional
después de impuestos (%)
-0,5 1,5 0,8 0,4 2,1 3,1 1,2
Rotación de activos totales (veces) 0,8 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8
ROE: Sistema Du Pont Ampliado
ROE (%) 3,2 3,3 3,8 6,1 1,2 3,1 3,4
Margen de utilidad neta (%) 2,6 2,5 3,2 4,5 1,0 2,4 2,7
Rotación de activos totales (veces) 0,8 0,8 0,8 0,9 0,80 0,8 0,8
Apalancamiento nanciero (%) 160,3 163,5 149,3 154,0 145,1 150,4 153,8
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016) y
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016).
La superioridad del rendimiento promedio de los activos de las empresas
           
administración, de venta y de impuestos que contribuyó a mantener un
           

a y c de la Tabla 9.
- 5150 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.

de los gastos de administración y venta, que bajan hasta el 2013 y 2014
respectivamente.
El margen promedio de pérdida residual de la pequeña empresa fue de


Al evaluar el margen de utilidad o pérdida residual se observa que la UODI/
ANO fue inferior al Ko, en todos los años, esto corrobora la razón por la
cual la pequeña empresa de agregados pétreos destruye valor cada año. La


El VMA de la pequeña empresa de agregados pétreos al 1 de enero de 2010


(Tabla 6 y Tabla 10: parte f).
De otro lado la mediana empresa de la industria agregados pétreos
colombiana destruyó valor económico agregado en cada uno de los años
del período 2010-2015. No sigue tendencia en su comportamiento y en casi
todo el período mantuvo una correlación negativa con el cargo de capital.
El promedio del 
El comportamiento del cargo de capital combina la orientación del ANO que
oscila cada dos años y del Ko que aumenta permanentemente, con ajuste en
el 2012 (parte a de la Tabla 11).

solo se separa de esta orientación en el 2011 el primero, y en el 2013 el
segundo (parte c de la Tabla 11).
La UODI sigue una tendencia similar a la UAII, y se aparta en varios años
de la orientación de los impuestos; la UAII presenta un comportamiento

bruta mantiene una alta correlación con el costo de venta y los gastos de
administración y ventas (parte b de la Tabla 11).
La tendencia del Ko obedeció al comportamiento ascendente del Ke desde
el 2012 y variabilidad bianual del de Ki; como, también, a L que osciló con
Tabla 10:  
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -9 -26 -44 -14 -73 -115 -47
UODI (MM$) 80 61 49 86 46 40 60
Cargo de capital (MM$) 89 87 93 101 119 155 107
Inductores del cargo de capital
ANO (MM$) 854 859 792 828 941 1.056 888
Ko (%) 10,4 10,1 11,7 12,1 12,7 14,7 12,0
Indicadores del inductor UODI
UAII (MM$) 100 88 75 102 60 72 83
Impuestos (MM$) 20 28 26 16 14 31 23
Utilidad bruta (MM$) 404 376 310 320 284 253 324
Costo de venta (MM$) 1.336 1.176 1.198 1.389 1.274 1.168 1.257
Gastos de Admón. (MM$) 197 188 154 144 171 117 162
Gastos de venta (MM$) 106 100 81 74 53 64 80
Indicadores del inductor ANO
KTNO (MM$) 406 525 442 528 677 602 530
AFNO (MM$) 448 334 350 301 264 454 358
Indicadores del Inductor Ko
Ke (%) 12,9 11,8 14,5 14,9 18,4 22,2 15,8
Ki (%) 6,9 7,7 9,0 7,4 7,2 8,0 7,7
Deuda con costo explícito
(MM$) 250 222 260 241 414 490 313
L (%) 29,3 25,9 32,8 29,1 44,0 46,4 34,6
t (%) 33,0 33,0 33,0 25,0 25,00 25,00 29,0
Sistema Dupont del índice UODI/ANO
UODI/ ANO (%) 9,4 7,1 6,2 10,4 4,9 3,8 7,0
UODI/Ventas (%) 4,1 3,6 2,9 4,5 2,5 2,4 3,3
Ventas/ANO (veces) 2,3 2,0 2,1 2,3 1,9 1,6 2,0
Valor del mercado agregado
VMA a 1-1-2010 (MM$) -172
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016), , de BPR asociados sales y credit management (2016), Superin-
tendencia Financiera (2016) y Damodaran (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
- 5150 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.

de los gastos de administración y venta, que bajan hasta el 2013 y 2014
respectivamente.
El margen promedio de pérdida residual de la pequeña empresa fue de


Al evaluar el margen de utilidad o pérdida residual se observa que la UODI/
ANO fue inferior al Ko, en todos los años, esto corrobora la razón por la
cual la pequeña empresa de agregados pétreos destruye valor cada año. La


El VMA de la pequeña empresa de agregados pétreos al 1 de enero de 2010


(Tabla 6 y Tabla 10: parte f).
De otro lado la mediana empresa de la industria agregados pétreos
colombiana destruyó valor económico agregado en cada uno de los años
del período 2010-2015. No sigue tendencia en su comportamiento y en casi
todo el período mantuvo una correlación negativa con el cargo de capital.
El promedio del 
El comportamiento del cargo de capital combina la orientación del ANO que
oscila cada dos años y del Ko que aumenta permanentemente, con ajuste en
el 2012 (parte a de la Tabla 11).

solo se separa de esta orientación en el 2011 el primero, y en el 2013 el
segundo (parte c de la Tabla 11).
La UODI sigue una tendencia similar a la UAII, y se aparta en varios años
de la orientación de los impuestos; la UAII presenta un comportamiento

bruta mantiene una alta correlación con el costo de venta y los gastos de
administración y ventas (parte b de la Tabla 11).
La tendencia del Ko obedeció al comportamiento ascendente del Ke desde
el 2012 y variabilidad bianual del de Ki; como, también, a L que osciló con
Tabla 10:  
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -9 -26 -44 -14 -73 -115 -47
UODI (MM$) 80 61 49 86 46 40 60
Cargo de capital (MM$) 89 87 93 101 119 155 107
Inductores del cargo de capital
ANO (MM$) 854 859 792 828 941 1.056 888
Ko (%) 10,4 10,1 11,7 12,1 12,7 14,7 12,0
Indicadores del inductor UODI
UAII (MM$) 100 88 75 102 60 72 83
Impuestos (MM$) 20 28 26 16 14 31 23
Utilidad bruta (MM$) 404 376 310 320 284 253 324
Costo de venta (MM$) 1.336 1.176 1.198 1.389 1.274 1.168 1.257
Gastos de Admón. (MM$) 197 188 154 144 171 117 162
Gastos de venta (MM$) 106 100 81 74 53 64 80
Indicadores del inductor ANO
KTNO (MM$) 406 525 442 528 677 602 530
AFNO (MM$) 448 334 350 301 264 454 358
Indicadores del Inductor Ko
Ke (%) 12,9 11,8 14,5 14,9 18,4 22,2 15,8
Ki (%) 6,9 7,7 9,0 7,4 7,2 8,0 7,7
Deuda con costo explícito
(MM$) 250 222 260 241 414 490 313
L (%) 29,3 25,9 32,8 29,1 44,0 46,4 34,6
t (%) 33,0 33,0 33,0 25,0 25,00 25,00 29,0
Sistema Dupont del índice UODI/ANO
UODI/ ANO (%) 9,4 7,1 6,2 10,4 4,9 3,8 7,0
UODI/Ventas (%) 4,1 3,6 2,9 4,5 2,5 2,4 3,3
Ventas/ANO (veces) 2,3 2,0 2,1 2,3 1,9 1,6 2,0
Valor del mercado agregado
VMA a 1-1-2010 (MM$) -172
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades,
2016), , de BPR asociados sales y credit management (2016), Superin-
tendencia Financiera (2016) y Damodaran (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
- 5352 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
El porcentaje promedio de utilidad residual de la mediana empresa fue de



motivo por el cual la mediana empresa de la industria de agregados pétreos
destruye valor en todos los años evaluados. La tendencia variable de UODI/
ANO es similar al de las ventas/ANO, mientras las ventas/ANO permanece
un poco más estable (Tabla 11, parte e).
El VMA de la mediana empresa de agregados pétreos al 1 de enero de 2010
fue de -172 MM$, lo que demuestra que a pesar de que generó utilidades
netas contables en cada año, se destruyó valor en todos ellos, y por
consiguiente en todo el período (Tabla 6 y Tabla 11, parte f).
Tanto la PAPC como la MAPC en Colombia muestran s negativos en cada

compararse con la inversión en ANO, este indicador es menor en la MCPC,
dado que el /ANO es de -0,0912, mientras que en la PPCD es de -00053.
5. DISCUSIÓN
En este aparte se analizan y contrastan los principales resultados de esta
investigación sobre las pequeñas y medianas empresas del sector agregados
pétreos en Colombia con toda la industria de agregados pétreos, haciendo
        

5.1 Crecimiento
Los valores promedio de ventas, activos y utilidad de la PAPC son menores
a la de la MAPC, y estos a su vez son menores a la de la IAPC, dado a que
en esta última agrupación se incluyen las grandes empresas de este sector
en Colombia. El comportamiento del crecimiento de estos tres indicadores
son variables en las pequeñas, medianas y total de empresas del sector
agregados pétreos, aunque con una mayor similitud entre la PAPC y la IAPC
(Tablas 1 y 6).

la Tabla 11.
Tabla 11:  
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -278 -182 -326 -316 -188 -357 -275
UODI (MM$) -28 82 49 29 123 152 68
Cargo de capital (MM$) 250 264 375 345 311 510 343
Inductores del cargo de capital
ANO (MM$) 2.670 2.721 3.409 3.374 2.498 3.325 3.000
Ko (%) 9,4 9,7 11,0 10,2 12,5 15,3 11,4
Indicadores del inductor UODI
UAII (MM$) 104 184 167 215 217 247 189
Impuestos (MM$) 132 102 118 186 93 95 121
Utilidad bruta (MM$) 1.808 1.411 1.483 2.092 1.751 1.000 1.591
Costo de venta (MM$) 3.831 3.799 4.553 5.472 4.009 3.245 4.151
Gastos de Admón. (MM$) 701 593 658 835 761 445 665
Gastos de venta (MM$) 1.004 633 658 1.043 774 309 737
Indicadores del inductor ANO
KTNO (MM$) 1.224 1.049 1.616 1.480 1.104 1.482 1.326
AFNO (MM$) 1.446 1.671 1.793 1.894 1.394 1.843 1.674
Indicadores del Inductor Ko
Ke (%) 11,9 11,6 12,3 13,1 14,6 19,7 13,9
Ki (%) 6,9 7,7 9,0 7,4 7,2 8,0 7,7
Deuda con costo explícito
(MM$)
929 793 705 1.283 581 1.058 892
L (%) 34,8 29,2 20,7 38,0 23,3 31,8 29,6
t (%) 33,0 33,0 33,0 25,0 25,0 25,0 29,0
Sistema Dupont del índice UODI/ANO
UODI/ ANO (%) -1,1 3,0 1,4 0,9 4,9 4,6 2,3
UODI/Ventas (%) -0,5 1,5 0,8 0,4 2,1 3,1 1,2
Ventas/ANO (veces) 2,1 2,1 1,8 2,3 2,3 1,5 2,0
Valor del mercado agregado
VMA a 1-1-2010 (MM$) - 1.168
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016),
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016), Superintendencia Finan-
ciera (2016) y Damodaran (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
- 5352 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
El porcentaje promedio de utilidad residual de la mediana empresa fue de



motivo por el cual la mediana empresa de la industria de agregados pétreos
destruye valor en todos los años evaluados. La tendencia variable de UODI/
ANO es similar al de las ventas/ANO, mientras las ventas/ANO permanece
un poco más estable (Tabla 11, parte e).
El VMA de la mediana empresa de agregados pétreos al 1 de enero de 2010
fue de -172 MM$, lo que demuestra que a pesar de que generó utilidades
netas contables en cada año, se destruyó valor en todos ellos, y por
consiguiente en todo el período (Tabla 6 y Tabla 11, parte f).
Tanto la PAPC como la MAPC en Colombia muestran s negativos en cada

compararse con la inversión en ANO, este indicador es menor en la MCPC,
dado que el /ANO es de -0,0912, mientras que en la PPCD es de -00053.
5. DISCUSIÓN
En este aparte se analizan y contrastan los principales resultados de esta
investigación sobre las pequeñas y medianas empresas del sector agregados
pétreos en Colombia con toda la industria de agregados pétreos, haciendo
        

5.1 Crecimiento
Los valores promedio de ventas, activos y utilidad de la PAPC son menores
a la de la MAPC, y estos a su vez son menores a la de la IAPC, dado a que
en esta última agrupación se incluyen las grandes empresas de este sector
en Colombia. El comportamiento del crecimiento de estos tres indicadores
son variables en las pequeñas, medianas y total de empresas del sector
agregados pétreos, aunque con una mayor similitud entre la PAPC y la IAPC
(Tablas 1 y 6).

la Tabla 11.
Tabla 11:  
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
EVA (MM$) -278 -182 -326 -316 -188 -357 -275
UODI (MM$) -28 82 49 29 123 152 68
Cargo de capital (MM$) 250 264 375 345 311 510 343
Inductores del cargo de capital
ANO (MM$) 2.670 2.721 3.409 3.374 2.498 3.325 3.000
Ko (%) 9,4 9,7 11,0 10,2 12,5 15,3 11,4
Indicadores del inductor UODI
UAII (MM$) 104 184 167 215 217 247 189
Impuestos (MM$) 132 102 118 186 93 95 121
Utilidad bruta (MM$) 1.808 1.411 1.483 2.092 1.751 1.000 1.591
Costo de venta (MM$) 3.831 3.799 4.553 5.472 4.009 3.245 4.151
Gastos de Admón. (MM$) 701 593 658 835 761 445 665
Gastos de venta (MM$) 1.004 633 658 1.043 774 309 737
Indicadores del inductor ANO
KTNO (MM$) 1.224 1.049 1.616 1.480 1.104 1.482 1.326
AFNO (MM$) 1.446 1.671 1.793 1.894 1.394 1.843 1.674
Indicadores del Inductor Ko
Ke (%) 11,9 11,6 12,3 13,1 14,6 19,7 13,9
Ki (%) 6,9 7,7 9,0 7,4 7,2 8,0 7,7
Deuda con costo explícito
(MM$)
929 793 705 1.283 581 1.058 892
L (%) 34,8 29,2 20,7 38,0 23,3 31,8 29,6
t (%) 33,0 33,0 33,0 25,0 25,0 25,0 29,0
Sistema Dupont del índice UODI/ANO
UODI/ ANO (%) -1,1 3,0 1,4 0,9 4,9 4,6 2,3
UODI/Ventas (%) -0,5 1,5 0,8 0,4 2,1 3,1 1,2
Ventas/ANO (veces) 2,1 2,1 1,8 2,3 2,3 1,5 2,0
Valor del mercado agregado
VMA a 1-1-2010 (MM$) - 1.168
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016),
Benchmark, de BPR asociados sales y credit management (2016), Superintendencia Finan-
ciera (2016) y Damodaran (2016).
Nota: MM$ denota cifras en millones de pesos colombianos.
- 5554 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
6. CONCLUSIONES
Del análisis realizado a la pyme del sector agregados pétreos en el período
2010-2015 se encontró que los indicadores de crecimiento como ventas,
activos y utilidad neta presentaron altibajos tanto en la pequeña, como en
la mediana y total de la industria de agregados pétreos.
La pyme de este sector mostró resultados contables efectivos durante el
período analizado al presentar, en promedio, utilidades netas y rendimientos
positivos. Encontrándose que la PAPC es más efectiva que la MAPC en el
logro de utilidades sobre la inversión; esto se debe a la ventaja que saca



La efectividad de la IAPC es superada por la PAPC debido a que la PAPC


la gestión de costo y gastos. No obstante, la efectividad de la IPCD supera
la de la MPCD 


A pesar de lo anterior, la pequeña y mediana empresa del sector de
agregados pétreos en Colombia destruye  en todos los años, dejando
un saldo negativo del VMA. Esto se debe a que se genera un margen de
pérdida residual en cada año. En términos absolutos y relativos la MAPC
destruye mayor  que la PAPC. Caso similar sucede con la IAPC que arroja
resultados positivos contables, pero que destruye  en cuatro de los seis
años evaluados y genera un VMA negativo.

pymes del sector agregados pétreos en Colombia, sin embargo, este estudio
podría complementarse con investigaciones similares para grupos de

5.2 Efectividad
Al cotejar el 
        

vs 0,8 veces en la MAPC y vs 0,6 veces en la IAPC) y su segundo lugar en la


Además, cuando se confronta el       


en el uso de los recursos, sino por hacer uso de un mayor apalancamiento
   
Tablas 2 y 9.
5.3 Valor económico agregado
El  de la IAPC en Colombia es negativo en cuatro de los seis años
evaluados, presentado altibajos, mientras que en la PAPC y la MAPC el 
fue negativo en todos los años sin seguir tendencia. La que más destruyó

MM$) y de la IAPC (-79 MM$). Ver Tablas 3, 10 y 11.
Al revisar los inductores del  se encuentra que la UODI/ANO de los
tres grupos de empresas están correlacionados positivamente con el ,

con el , sino que sigue una tendencia creciente con algunas correcciones:
en el año 2014 para la IAPC, en el 2011 para la PAPC y en el 2013 para
MAPC. El ANO es ascendente en la PAPC, pero oscilante en los otros dos

De estos tres grupos, la IAPC presenta la mayor rentabilidad de activo neto

menos destruye valor.
- 5554 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
6. CONCLUSIONES
Del análisis realizado a la pyme del sector agregados pétreos en el período
2010-2015 se encontró que los indicadores de crecimiento como ventas,
activos y utilidad neta presentaron altibajos tanto en la pequeña, como en
la mediana y total de la industria de agregados pétreos.
La pyme de este sector mostró resultados contables efectivos durante el
período analizado al presentar, en promedio, utilidades netas y rendimientos
positivos. Encontrándose que la PAPC es más efectiva que la MAPC en el
logro de utilidades sobre la inversión; esto se debe a la ventaja que saca



La efectividad de la IAPC es superada por la PAPC debido a que la PAPC


la gestión de costo y gastos. No obstante, la efectividad de la IPCD supera
la de la MPCD 


A pesar de lo anterior, la pequeña y mediana empresa del sector de
agregados pétreos en Colombia destruye  en todos los años, dejando
un saldo negativo del VMA. Esto se debe a que se genera un margen de
pérdida residual en cada año. En términos absolutos y relativos la MAPC
destruye mayor  que la PAPC. Caso similar sucede con la IAPC que arroja
resultados positivos contables, pero que destruye  en cuatro de los seis
años evaluados y genera un VMA negativo.

pymes del sector agregados pétreos en Colombia, sin embargo, este estudio
podría complementarse con investigaciones similares para grupos de

5.2 Efectividad
Al cotejar el 
        

vs 0,8 veces en la MAPC y vs 0,6 veces en la IAPC) y su segundo lugar en la


Además, cuando se confronta el       


en el uso de los recursos, sino por hacer uso de un mayor apalancamiento
   
Tablas 2 y 9.
5.3 Valor económico agregado
El  de la IAPC en Colombia es negativo en cuatro de los seis años
evaluados, presentado altibajos, mientras que en la PAPC y la MAPC el 
fue negativo en todos los años sin seguir tendencia. La que más destruyó

MM$) y de la IAPC (-79 MM$). Ver Tablas 3, 10 y 11.
Al revisar los inductores del  se encuentra que la UODI/ANO de los
tres grupos de empresas están correlacionados positivamente con el ,

con el , sino que sigue una tendencia creciente con algunas correcciones:
en el año 2014 para la IAPC, en el 2011 para la PAPC y en el 2013 para
MAPC. El ANO es ascendente en la PAPC, pero oscilante en los otros dos

De estos tres grupos, la IAPC presenta la mayor rentabilidad de activo neto

menos destruye valor.
- 5756 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
•    

• Stewart, B. (2000).    . Barcelona: Ediciones Gestión
2000.
• Superintendencia de Sociedades (2016).    
     . Recuperado de http://www.
supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y-contables/estudios-y-

• Superintendencia Financiera de Colombia (2016).    
    . Recuperado dehttps://www.

• jsf?lServicio=Publicaciones&lTipo=publicaciones&lFuncion=
loadContenidoPublicacion&id=60955
• Wild, J., Subramanyam, K. & Hasley, R. (2007).   


NIT RAZON SOCIAL 2010 2011 2012 2013 2014 2015
900546221 AGREGADOS PETREOS DEL META S.A.S. P P
860040977 ACERRIOS BOGOTA LTDA P P P
900416449 ADALID LOGISTICA & AMP; ACABADOS S.A.S. P
19471657 ALONSO CARRASCO JAIRO P P P P
890907393 ASERRIO DE PIEDRA Y MARMOL S.A.S. P P P P P
830125396 ASFALTOS G R LIMITADA P P P P P M
821001379 BENTONITAS COLOMBIANAS S.A.S. P P P M M M
860517272 BOLIVARIANA DE MINERALES Y CIA LTDA P P P P P P
900145022 C.I. TEJARES TERRACOTA DE COLOMBIA S.A. M M M M M
890104049 CALCAREOS S.A. M M M M M M
900149095 CALCAREOS DE ANTIOQUIA S.A. P P P P P
800136124 CAOLINES LA PIRAMIDE LTDA P P P P P P
800070691 CARBYFILCO LTDA P P P P P P
832002334 COMPAÑIA NACIONAL DE MINERALES LTDA P M M P M
890942881 CONSTRUCCIONES DE MARMOLES S.A.S P P P P P
860050152 DERIVADOS DEL MARMOL S.A. M M M M M
900425602 DIMAGRA COLOMBIA S.A.S. P P P
830089193 DIMAGRA LTDA P P P P P P
800036971 DISTRIBUIDORA DE MINERALES LTDA P P P P P P
900126967 ELECTROFIBRAS S.A.S M M M M M
891856314 FERTILIZANTES BOYACA LIMITADA P P P P P
Referencias bibliográcas
• BPR asociados sales & credit management. (2016).  [base de
datos en línea]. Recuperado el 15 de febrero de de 2016 de <http://bck.
securities.com/mainview?sector_id=9999028&sv=BCK&pc=CO>.
• Congreso de Colombia. (2004).    
sobre promoción del desarrollo de la micro, pequeña y mediana empresa
colombiana. Bogotá.
• Damodaran, A. (2016). [Base de datos en línea].  
   . Recuperado de http://pages.stern.nyu.
edu/~adamodar/
• DANE (2012).      
 Rev.
    
CIIU_Rev4ac.pdf
• DANE (2017a). 
. Recuperado el 20 de febrero de 2017, de https://www.dane.

manufacturera-enam
• DANE (2017b).      
. Recuperado el 20 de
    
por-tema/industria/encuesta-anual-manufacturera-enam/eam-
historicos
• Hernández, R., Fernández, C. & Baptista, P. (2007).   

• Martin, J. & Petty, J. (2001). 
. Barcelona: Ediciones Gestión
2.000 S.A.
• Milla, A. (2010). . España: Ediciones
Diaz de Santos.
• 
capital: a correction. , 53, 433-443.
• Rivera, J. (2004). 
. Cali: Universidad del Valle.
• Rivera, J. & Alarcón, D. (2012). El cargo de capital en la evaluación del
       
Cali.  38(123), 85-100.
• Rivera, J. & Pajajoy, M. (2018). Agregados pétreos en Colombia: ¿una
industria que crea valor? . (working paper).
- 5756 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Pyme del sector agregados pétreos en Colombia: análisis del desempeño ...
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
•    

• Stewart, B. (2000).    . Barcelona: Ediciones Gestión
2000.
• Superintendencia de Sociedades (2016).    
     . Recuperado de http://www.
supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y-contables/estudios-y-

• Superintendencia Financiera de Colombia (2016).    
    . Recuperado dehttps://www.

• jsf?lServicio=Publicaciones&lTipo=publicaciones&lFuncion=
loadContenidoPublicacion&id=60955
• Wild, J., Subramanyam, K. & Hasley, R. (2007).   


NIT RAZON SOCIAL 2010 2011 2012 2013 2014 2015
900546221 AGREGADOS PETREOS DEL META S.A.S. P P
860040977 ACERRIOS BOGOTA LTDA P P P
900416449 ADALID LOGISTICA & AMP; ACABADOS S.A.S. P
19471657 ALONSO CARRASCO JAIRO P P P P
890907393 ASERRIO DE PIEDRA Y MARMOL S.A.S. P P P P P
830125396 ASFALTOS G R LIMITADA P P P P P M
821001379 BENTONITAS COLOMBIANAS S.A.S. P P P M M M
860517272 BOLIVARIANA DE MINERALES Y CIA LTDA P P P P P P
900145022 C.I. TEJARES TERRACOTA DE COLOMBIA S.A. M M M M M
890104049 CALCAREOS S.A. M M M M M M
900149095 CALCAREOS DE ANTIOQUIA S.A. P P P P P
800136124 CAOLINES LA PIRAMIDE LTDA P P P P P P
800070691 CARBYFILCO LTDA P P P P P P
832002334 COMPAÑIA NACIONAL DE MINERALES LTDA P M M P M
890942881 CONSTRUCCIONES DE MARMOLES S.A.S P P P P P
860050152 DERIVADOS DEL MARMOL S.A. M M M M M
900425602 DIMAGRA COLOMBIA S.A.S. P P P
830089193 DIMAGRA LTDA P P P P P P
800036971 DISTRIBUIDORA DE MINERALES LTDA P P P P P P
900126967 ELECTROFIBRAS S.A.S M M M M M
891856314 FERTILIZANTES BOYACA LIMITADA P P P P P
Referencias bibliográcas
• BPR asociados sales & credit management. (2016).  [base de
datos en línea]. Recuperado el 15 de febrero de de 2016 de <http://bck.
securities.com/mainview?sector_id=9999028&sv=BCK&pc=CO>.
• Congreso de Colombia. (2004).    
sobre promoción del desarrollo de la micro, pequeña y mediana empresa
colombiana. Bogotá.
• Damodaran, A. (2016). [Base de datos en línea].  
   . Recuperado de http://pages.stern.nyu.
edu/~adamodar/
• DANE (2012).      
 Rev.
    
CIIU_Rev4ac.pdf
• DANE (2017a). 
. Recuperado el 20 de febrero de 2017, de https://www.dane.

manufacturera-enam
• DANE (2017b).      
. Recuperado el 20 de
    
por-tema/industria/encuesta-anual-manufacturera-enam/eam-
historicos
• Hernández, R., Fernández, C. & Baptista, P. (2007).   

• Martin, J. & Petty, J. (2001). 
. Barcelona: Ediciones Gestión
2.000 S.A.
• Milla, A. (2010). . España: Ediciones
Diaz de Santos.
• 
capital: a correction. , 53, 433-443.
• Rivera, J. (2004). 
. Cali: Universidad del Valle.
• Rivera, J. & Alarcón, D. (2012). El cargo de capital en la evaluación del
       
Cali.  38(123), 85-100.
• Rivera, J. & Pajajoy, M. (2018). Agregados pétreos en Colombia: ¿una
industria que crea valor? . (working paper).
58 -
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 37-58.
Jorge Alberto Rivera Godoy
Revista Colombiana de Contabilidad Vol. 6 N° 12 - Julio – Diciembre 2018 ISSN: 2339-3645 E-ISSN: 2619-6263. Pp. 59-76.
800213802 GRAVAS FILAURI LTDA P M P P P P
800079827 INDUSTRIAS MINERAS NAVARRETE GARRIDO LTDA P P P P P P
832009493 MARMOLES EL DORADO S.A. P P P P P P
860077153 MARMOLES VENEZIANOS LTDA M M M M M M
900111866 MARMOLES Y GRANITOS BOGOTA DICARRARA LTDA P P
811013992 MICROMINERALES S.A.S. M M M M
900099693 MINATRUCK LIMITADA P P P P M
800123421 MUNDIAL DE MARMOLES Y GRANITOS S.A.S. P P P P P M
19057419 NIETO LOPEZ PEDRO JULIO P
890330031 OSPINA Y ASOCIADOS S.A.S. P M P P M M
815004465 PIEDRAS Y FORMAS LIMITADA P P P P
900480461 INVERSIONES SAENZ Y QUINTANA S.A.S. P P
800079125 PROCOMIN LIMITADA P P P P P P
900091889 PROTECEM S.A. P P
860528643 PRODUCTORA DE MINERALES EL VENCEDOR LTDA M P M M M
890935493 PRODUCTOS BRONCO S.A. M M M M M
900181760 PRO STONE LTDA P
800051306 PULVERIZAR S.A.S. P M M M M P
900360954 RECICLADOS INDUSTRIALES DE COLOMBIA S.A.S. P P M
830125327 VENTUROSO S.A.S. P P P
PYME 26 29 36 30 33 32
PEQUEÑAS (P) 19 18 26 21 23 21
MEDIANAS (M) 7 11 10 9 10 11
Fuente: Elaboración propia con base en SIREM (Superintendencia de Sociedades, 2016) y
Benchmark, de BPR Asociados Sales y Credit Management (2016).






Resumen: Este estudio analiza el impacto que ejercen las políticas gubernamentales como factor para el

actuales es evidente la necesidad de nuevas y efectivas estrategias para enfrentar los problemas que atentan
el desarrollo económico. Es indispensable generar mejores condiciones a través de políticas gubernamentales

en las PyMEs. Se realizó una encuesta a 400 PyMEs de todos los sectores del Estado de Aguascalientes,
      


tienen que ser un mecanismo facilitador para que el emprendimiento en las PyMEs se pueda desarrollar.
Palabras clave: 
Abstract: This research analyzes the impact of the governmental politics as a determinate factor for the
              
economics circumstances are really needs new and effective strategies to face the problems that avoid the

                

  

the corporative entrepreneur.

* PhD. en Gobierno y Administración Pública. Mg. en administración y evaluación de proyectos. Lic.



 
Atemajac. Contadora Pública y Consejera Académica de la Maestría en Impuestos de la Universidad
Autónoma de Aguascalientes.

*** Mg. en Impuestos de la Universidad Autónoma de Aguascalientes y Contadora Pública de la Univer-
sidad de Guadalajara. Profesional independiente.
ORCID: https://orcid.org/0000-0002-1052-0654 - Itzel.gtz.jmz@gmail.com
Citación: Martín, A., Guzmán, V. & Gutiérrez, I. (2018). Las políticas gubernamentales y su relación

, 6(12), 59-76.

Recibido: 12/09/2018 Acept.: 12/12/2018 JEL: L26; R51; R58; Q38. Licensed under a: